5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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